氫燃料電池無(wú)疑是2022年最熱門(mén)的賽道之一。

前不久，包括上海浦東企業(yè)治臻股份在內的3家氫燃料汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，相繼啟動(dòng)申報科創(chuàng )板IPO。一時(shí)之間，又燃起了PE/VC的造富夢(mèng)。

自去年以來(lái)，國內氫能源方向投融資十分活躍。即使投資機構在避險情緒更趨向謹慎的大環(huán)境下，行業(yè)內仍有多起投資案例發(fā)生在以上海為中心的長(cháng)三角地區，覆蓋天使輪、A輪融資，直到Pre-IPO。

6月，上海發(fā)布氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(cháng)期規劃，攜手長(cháng)三角地區、西北地區部分城市協(xié)同發(fā)展氫能源，再次將氫能源發(fā)展推上了機遇風(fēng)口，也將疫情陰霾下的投資人引上了這條投資路。

上海一家早期機構投資人就向記者吐糟：“在“碳中和”“碳達峰”的目標下，氫能可以說(shuō)在各領(lǐng)域的新興應用都在經(jīng)歷從0到1的突破。參與布局的除了市場(chǎng)化VC/PE機構外，央企和國企也越來(lái)越多。這些機構本身就帶著(zhù)厚重的產(chǎn)業(yè)資源和資金實(shí)力，他們進(jìn)來(lái)之后一般機構根本拼不過(guò)。很多項目天使輪就已經(jīng)貴到投不起?！?/p>

“不過(guò)，氫能產(chǎn)業(yè)天花板足夠高，從制氫、儲運到應用，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節都有需要技術(shù)突破的地方，每個(gè)細分領(lǐng)域都有可能變成大賽道的可能?！痹撏顿Y人說(shuō)到。

行業(yè)內人將目前國內氫能賽道投資情況總結為三點(diǎn)：階段早、市場(chǎng)慢、估值偏高。同時(shí)，氫能的基礎設施是個(gè)巨大的投資，如果沒(méi)有央企去牽頭，沒(méi)有國家隊入場(chǎng)，還不是最佳的投資點(diǎn)。

01 3天3家氫能企業(yè)，集中提交科創(chuàng )板IPO

6月的最后三天，資本市場(chǎng)上3家氫能企業(yè)同時(shí)奔赴科創(chuàng )板，“財富效應”進(jìn)一步影響了VC們對于氫能項目的趨之若鶩。

30日，“治臻股份”提交科創(chuàng )板IPO招股書(shū)；29日，國富氫能科創(chuàng )板IPO獲交易所受理；28日，捷氫科技科創(chuàng )板IPO獲受理。

國富氫能主要產(chǎn)品是儲氫瓶、制氫設備和加氫站，目前處于高投入的研發(fā)階段，技術(shù)門(mén)檻比較高，需要達到一定規模才能進(jìn)入盈利。

這里需要指出的是，國富氫能雖然押中氫能源的風(fēng)口，處于高速成長(cháng)。但作為一家虧損且盈利前景并不明朗的公司，估值在5個(gè)月內接近翻倍，并且市銷(xiāo)率接近10倍，不得不說(shuō)令人驚奇。

從國富氫能融資歷程看，自2020年8月完成股改后，公司分別在2020年11月、12月，2021年4月（兩次）、9月、10月、11月完成七輪增資，并在期內先后完成4次股權轉讓。截至目前，國富氫能有超過(guò)20個(gè)機構股東，包括東方電氣和長(cháng)江三峽集團共同出資的東方氫能、北京大興區政府主導成立的水木氫源、蘇州國資背景的蘇州雋永、市場(chǎng)投資機構朗瑪創(chuàng )投等。

2021年4月，蘇州雋永股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）以2000萬(wàn)元增資國富氫能，增資后持股比例為1.29%，據此計算，國富氫能此輪投后估值15.5億元。2021年8-9月期間，上海泓成創(chuàng )業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱(chēng)泓成創(chuàng )投）、天鷹投資、青島新鼎、朗瑪創(chuàng )投分別與國富氫能簽署了《股份認購協(xié)議》。泓成創(chuàng )投以3000萬(wàn)元增資，持股比例為0.98%，對應公司投后估值30.6億元。

兩次增資時(shí)隔五個(gè)月，國富氫能估值大幅提升。通過(guò)深扒背后操盤(pán)手，涌金系浮出水面。

天眼查顯示，泓成創(chuàng )投實(shí)際操盤(pán)人為“涌金系”掌門(mén)人陳金霞?！坝拷鹣怠币睬∏墒菄粴淠茏钤绲耐獠客顿Y者。2017年10月，張家港涌源鏵能股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“涌源鏵能”）通過(guò)增資持有了國富氫能20%的股權。涌源鏵能有五名股東，其中三名股東都由陳金霞實(shí)際控制，其中包括涌源鏵能的執行事務(wù)合伙人張家港涌泉投資管理企業(yè)（有限合伙）和泓成創(chuàng )投。

國富氫能是鄔品芳創(chuàng )立的氫能供應企業(yè)，鄔曾經(jīng)曾就職于圣達因，創(chuàng )立過(guò)天然氣儲氫瓶上市公司富瑞特裝，2016年創(chuàng )辦國富氫能并逐漸退出富瑞特裝。這種在資本市場(chǎng)上俗稱(chēng)“老司機”創(chuàng )業(yè)，創(chuàng )始人過(guò)往的成功積累了大量的行業(yè)人脈，也更容易獲得投資人的信賴(lài)。

治臻股份是上海交通大學(xué)機械工程專(zhuān)業(yè)師生團隊創(chuàng )辦的科研成果產(chǎn)業(yè)化平臺，屬于科研機構成果產(chǎn)業(yè)化的商業(yè)模式，深耕燃料電池電堆的核心部件、氫能金屬極板領(lǐng)域10余年。

這是一個(gè)典型的科學(xué)家創(chuàng )業(yè)的模式，“專(zhuān)業(yè)人才+產(chǎn)業(yè)資本”構建企業(yè)基礎平臺。2021年，憑借總投資2.6億元的常熟年產(chǎn)千萬(wàn)片級金屬極板產(chǎn)線(xiàn)正式投產(chǎn)，公司一舉成為全球氫能金屬極板產(chǎn)能領(lǐng)先的企業(yè)之一。上市之前，治臻股份獲得過(guò)同創(chuàng )偉業(yè)、龍騰資本、朗瑪峰創(chuàng )投、東證資本、自貿區基金、興證資本、志鑫投資、興富資本、復容投資、鈞犀資本、臨港科創(chuàng )投、立豐投資、海通新能源、智臻投資、西藏派諾投資、巨凝創(chuàng )投等眾多機構加持。

從公司提交的招股書(shū)看，前兩大股東上海氫捷投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)和上海集領(lǐng)為臻企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)均為團隊成員個(gè)人持股，而第三大股東上海上汽創(chuàng )業(yè)投資中心(有限合伙)屬于產(chǎn)業(yè)投資人，其他股東有產(chǎn)業(yè)資本也有財務(wù)投資人。

捷氫科技，公司脫胎于上海汽車(chē)集團，相當于上海汽車(chē)分拆上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為燃料電池電堆、系統和核心零部件。這也是國有汽車(chē)集團中首家啟動(dòng)分拆上市的下屬企業(yè)。本次分拆上市完成后，上汽集團股權結構不會(huì )發(fā)生變化，仍將維持對捷氫科技的控制權。

捷氫科技之外，上汽集團今年還會(huì )推進(jìn)旗下多個(gè)創(chuàng )新企業(yè)的市場(chǎng)化改革，計劃培育20家“科創(chuàng )小巨人”企業(yè)。上汽集團副總裁、總工程師祖似杰也曾透露，分拆一批子公司上市，是希望凸顯其“中立性”，可以為除了上汽集團之外的其他車(chē)企進(jìn)行配套服務(wù)。

盡管企業(yè)的形態(tài)相差比較大，但是不難看出，即使目前氫燃料電池車(chē)尚未實(shí)現大規模商用，但各路資本針對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈公司的角逐，已進(jìn)入白熱化階段。

投資人告訴融中“氫能是一個(gè)典型的高科技制造產(chǎn)業(yè)，很難引進(jìn)一條生產(chǎn)線(xiàn)就做出市場(chǎng)接受的產(chǎn)品。即使目前還沒(méi)有到規模生產(chǎn)的市場(chǎng)化階段，相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品迭代已經(jīng)可以通過(guò)研發(fā)能力體現出來(lái)。投資人出手要趁早?！?/p>

02 圍投齊聚，上海謀劃氫能千億版圖

上述的這三家公司中，除了科技屬性的標簽之外，還有一點(diǎn)值得注意，其中2家公司注冊地在上海，一家在江蘇張家港，可以說(shuō)都處于長(cháng)三角地區。長(cháng)三角是我國氫能產(chǎn)業(yè)化重要的發(fā)源地，也是最早實(shí)施燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化探索的地區。

此前市場(chǎng)流傳一種說(shuō)法：“中國氫能看佛山”。因為在當地政府的大力扶持下，這里聚集了100多家氫能企業(yè)、科研院所及相關(guān)機構，包括國家電投氫能、清能股份、昇輝科技、韻量燃料電池、濟平新能源、康明斯恩澤、氫力氫為、攀業(yè)氫能源等一批企業(yè)紛紛在此落腳。

相比佛山，如今的上海也正在異軍突起成為另一個(gè)氫能產(chǎn)業(yè)聚集地。6月底，上海公布氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(cháng)期規劃（2022-2035年），提出到2025年建設各類(lèi)加氫站70座左右，重點(diǎn)區域涵蓋金山、寶山、臨港、嘉定、青浦等；重點(diǎn)通道包括S32申嘉湖高速、兩港大道-滬奉高速-滬金高速、G50滬渝高速、G60滬昆高速、G15沈海高速等。在臨港、崇明探索現場(chǎng)制氫加氫一體化項目示范。培育5-10家具有國際影響力獨角獸企業(yè)，燃料電池汽車(chē)保有量突破1萬(wàn)輛，氫能產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)規模突破1000億元。

根據最新出臺的規劃，到2025年，嘉定“氫能港”將引進(jìn)、培育企業(yè)總數達200家，實(shí)現氫能及燃料電池汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈年產(chǎn)值、營(yíng)收突破500億元；引進(jìn)氫能研發(fā)中心、重點(diǎn)實(shí)驗室、檢驗檢測平臺等各類(lèi)科研機構20個(gè)，匯聚國內外氫能創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)人才3000名，實(shí)現科研成果轉化項目落地30個(gè)；商務(wù)和公務(wù)范圍內燃料電池汽車(chē)的運行數量達到1500輛，嘉定區內企業(yè)和個(gè)人積極購買(mǎi)或使用燃料電池汽車(chē)達到1000輛；融入長(cháng)三角氫走廊建設計劃，構筑氫氣供應網(wǎng)絡(luò )，建設商用加氫站不少于10座，試點(diǎn)氫能港道路沿線(xiàn)供氫管道輸送；新增加3條以上氫燃料電池公交運營(yíng)線(xiàn)路；打造2個(gè)零碳氫能示范園區；鼓勵氫能上下游企業(yè)積極參與燃料電池汽車(chē)示范項目，形成行業(yè)標準體系集聚中心；加快氫能進(jìn)入住宅樓宇能源消費終端，打造1到2個(gè)氫能應用社區。

在此之前，作為上海首個(gè)氫能與燃料電池產(chǎn)業(yè)園，嘉定“氫能港”依托同濟大學(xué)嘉定校區的科技優(yōu)勢，以汽車(chē)“新四化”為主攻方向，重點(diǎn)圍繞氫能源與智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)兩大新興產(chǎn)業(yè)，布局智能制造、科技研發(fā)、總部經(jīng)濟、商業(yè)商務(wù)四大核心功能模塊。已經(jīng)引進(jìn)上汽捷氫、長(cháng)城汽車(chē)、豐田汽車(chē)、佛吉亞、堀場(chǎng)儀器等氫能源和汽車(chē)智能化產(chǎn)業(yè)項目50多家，總投資超過(guò)100億元，成為全國氫能行業(yè)中優(yōu)勢企業(yè)較集中、企業(yè)能級較大、人才數量較多的一個(gè)產(chǎn)業(yè)高地。

其實(shí)自1998年長(cháng)三角成立第一家燃料電池企業(yè)到現在，20多年時(shí)間，上海、江蘇、浙江逐漸從核心零部件到生態(tài)體系的構建，同時(shí)基于上海汽車(chē)集團、上燃動(dòng)力等產(chǎn)業(yè)基礎，以及上海同濟大學(xué)、上海交通大學(xué)、浙江大學(xué)、中科院等科研院所的技術(shù)支持和人才供應，上述三家氫能就均有交大基因?？梢哉f(shuō)，這里具有氫能發(fā)展的先天優(yōu)勢，也是目前國內燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設最完善的地區之一。

03 投資人：“賽道火爆，創(chuàng )始人的估值期待，要合理”

2022年，新能源汽車(chē)補貼標準在2021年的基礎上退坡30%。一定程度上，這反映出新能源已經(jīng)逐漸擺脫了政策“拐棍”；另一方面，國家將新能源汽車(chē)的補貼重心轉移至氫燃料電池車(chē)領(lǐng)域。作為“雙碳”目標的另一條賽道，氫燃料電池車(chē)悄然間變得熱鬧起來(lái)。

據國際能源網(wǎng)數據顯示，截至今年1季度，我國股權市場(chǎng)針對以氫能為主業(yè)的投資額約有136.1億元人民幣。截至目前，已經(jīng)有IDG資本、凱輝基金、綠動(dòng)資本、水木易德等30多家公司參與氫能領(lǐng)域投資。

有投資人告訴記者：“和傳統燃油車(chē)比，氫燃料電池車(chē)具有節能減排的屬性，也被視為最具發(fā)展潛力的清潔能源汽車(chē)?！倍矣捎跉淙剂想姵負碛斜蠕囯x子動(dòng)力電池更長(cháng)的續航里程、更輕的總質(zhì)量以及更高的工作效率，氫燃料電池投資項目正在迎來(lái)火爆的投資期。而開(kāi)發(fā)氫能也已經(jīng)引起各國的高度重視?！?/p>

之前中國政府高層考察豐田工廠(chǎng)時(shí)曾在坊間流露出一種說(shuō)法——“動(dòng)力電池快充20分鐘續航300公里，氫燃料電池加氫3分鐘續航600公里。動(dòng)力電池就是大忽悠，氫燃料電池才是終極能源方案！”由此，“氫燃料電池車(chē)”這個(gè)詞，也第一次出現在大眾眼前。

2021年以后，不少企業(yè)單獨或者聯(lián)合投資了燃料電池項目，總投資額超260億元。近兩年，盡管?chē)鴥纫咔椴▌?dòng)，但是新能源市場(chǎng)銷(xiāo)量穩步增長(cháng)。氫燃料電池產(chǎn)業(yè)發(fā)生融資事件超過(guò)100起。僅今年1—6月，氫燃料電池車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈公開(kāi)的大額融資事件也達到10余起，其中愛(ài)德曼氫能、東方氫能和新研氫能的融資金額都在億元以上級別。

另外，在國企、央企的帶頭下，布局氫能的民營(yíng)企業(yè)也越來(lái)越多。據不完全統計，今年上半年約有包括首航高科、吉電股份、廣匯能源等在內的19家上市公司進(jìn)軍氫能領(lǐng)域。

某上市公司負責人對媒體表示，盡管今年產(chǎn)銷(xiāo)量有所上漲，但目前行業(yè)還處于技術(shù)儲備、產(chǎn)能儲備和資本儲備期?！澳壳罢麄€(gè)市場(chǎng)還處于試點(diǎn)示范階段，巨量的市場(chǎng)潛力有待釋放，眼下也正是產(chǎn)業(yè)鏈布局的黃金時(shí)期?！?/p>

目前，氫能產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策密集出臺，近30個(gè)省份及直轄市將氫能發(fā)展納入新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、戰略新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展或區域“十四五”規劃當中。其中，北京、河北、內蒙古等地還專(zhuān)門(mén)出臺了氫能產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展規劃和政策，將氫能產(chǎn)業(yè)應用從交通運輸領(lǐng)域向多領(lǐng)域擴展。

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，氫能分為上游的制氫，中游的儲運、加氫站和下游的燃料電池系統與應用三大部分。上游的電解水制氫、下游的氫燃料電池等領(lǐng)域，均是投資機構關(guān)注的重點(diǎn)，并且已經(jīng)涌現出寶瀛氣體、驥翀氫能、重塑科技、捷氫科技、氫晨新能源等創(chuàng )新企業(yè)。

“氫能中上游，前期投入高昂、回款依賴(lài)全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)，下游則直接面向消費者，產(chǎn)品化程度高、技術(shù)突破點(diǎn)多，也更適合VC和初創(chuàng )公司入局?！鄙鲜鐾顿Y人對記者坦白到，“但是有些創(chuàng )始人，受到政策大環(huán)境影響，對企業(yè)估值有著(zhù)明顯超出常規邏輯的期待和判斷?，F在A(yíng)輪體量已經(jīng)高出過(guò)去20%的水平線(xiàn)?！?/p>

“雙碳背景下，傳統能源比例下降，新能源比例上升是必然趨勢。氫能最擅長(cháng)的領(lǐng)域，其實(shí)在能源電氣化后的工業(yè)生產(chǎn)和電網(wǎng)系統的儲能調配。燃料電池汽車(chē)作為氫能產(chǎn)業(yè)化重要的切入點(diǎn)，上下游產(chǎn)業(yè)生態(tài)的構建也非常重要。但整體上創(chuàng )始人還是應該合理理性地進(jìn)行融資，才能帶領(lǐng)公司走得遠?！痹撏顿Y人也很無(wú)奈。